Открываете список облигаций, сортируете по доходности — и видите выпуск с купоном 22% годовых, пока ОФЗ дают 15%. Разница в семь процентных пунктов выглядит как подарок: та же облигация, только выгоднее. На деле это не подарок, а цена риска, которую эмитент платит за то, что ему вообще дают в долг. Разбираемся, что такое ВДО, откуда берётся высокая ставка и на какие метрики смотреть, прежде чем решать, стоит ли она того риска, который несёт.
Высокодоходные облигации (ВДО) — общее название для бумаг с купоном, заметно превышающим доходность ОФЗ и облигаций первого эшелона. Единого формального порога нет, но на практике к ВДО обычно относят выпуски со спредом к ОФЗ от 5 процентных пунктов и выше. Эмитенты — как правило, средний и малый бизнес: региональные застройщики, лизинговые компании, микрофинансовые организации, производственные компании без доступа к дешёвому банковскому финансированию.
Важно различать два слоя риска:
ВДО несут оба риска одновременно, и именно поэтому рынок требует за них повышенную доходность.
Ставка купона — это не произвольное число, а результат переговоров эмитента с рынком. Крупная компания с рейтингом ААА и историей публичных размещений может занять почти по ставке, близкой к ОФЗ: инвесторы верят, что она расплатится. Небольшая компания без длинной кредитной истории, с непрозрачной отчётностью или концентрированным бизнесом в одном регионе или отрасли вынуждена платить премию — иначе никто не даст ей в долг.
Механика простая: чем выше вероятность дефолта, тем больше компенсация нужна инвестору, чтобы согласиться на этот риск. Условный пример для иллюстрации: если облигация А торгуется с купоном 15% годовых при ключевой ставке 17%, а облигация Б того же срока — с купоном 24%, рынок закладывает в цену Б заметно более высокую вероятность проблем у эмитента. Это не гарантия дефолта — многие ВДО исправно платят весь срок обращения, — но статистически повышенная доходность почти всегда идёт рука об руку с повышенным риском. Бесплатной доходности не бывает.
Прежде чем разбираться в конкретном выпуске, полезно опираться на несколько ориентиров, которые не требуют глубокого финансового анализа.
Спред к ключевой ставке или к ОФЗ. Чем больше разрыв между купоном облигации и безрисковой доходностью сопоставимого срока, тем больше премии закладывает рынок за риск. Резкий рост спреда у конкретного выпуска за короткое время — сигнал, что рынок стал оценивать эмитента хуже, даже если формально ничего ещё не случилось. Уровень листинга. Московская биржа делит облигации на котировальные списки первого, второго и третьего уровня — требования к раскрытию информации и финансовой устойчивости эмитента снижаются от первого к третьему. Бумаги третьего уровня и внесписочные — зона, где стоит внимательнее читать отчётность, потому что формальный контроль минимален. Кредитный рейтинг и его динамика. Даже невысокий рейтинг (BB, B) — это уже структурированная оценка агентства. Гораздо важнее направление: снижение рейтинга или помещение его в список на пересмотр с негативным прогнозом — куда более тревожный сигнал, чем сам факт невысокой оценки. Флаги приближающегося дефолта. К ним относят:Ни один из этих признаков по отдельности не означает неизбежный дефолт, но их сочетание — повод разобраться в ситуации подробнее, а не полагаться на один купон как на источник информации.
ВДО — не однозначно «плохой» или «хороший» инструмент, а инструмент с другим профилем риска, чем ОФЗ. Держатель облигаций, который добавляет такие бумаги в портфель, по сути обменивает часть предсказуемости на более высокую потенциальную доходность. Здравый подход — рассматривать каждый выпуск отдельно, через метрики выше, а не ориентироваться только на размер купона в общем списке.
Портфель, где несколько ВДО соседствуют с ОФЗ и бумагами первого эшелона, ведёт себя иначе, чем портфель, целиком составленный из высокодоходных выпусков: концентрация в рискованном сегменте увеличивает шанс, что проблема одного эмитента ощутимо скажется на всём портфеле.
Следить вручную за спредами, рейтингами и новостным фоном по каждой бумаге — трудоёмко, особенно когда в портфеле не одна ВДО, а десяток. «Дефолт-радар» собирает эти сигналы по вашему портфелю в одном месте и показывает, когда риск-метрики по конкретному выпуску начинают меняться.
Следить за такими сигналами по своему портфелю? Дефолт-радар ежедневно проверяет ваши облигации и акции по данным Мосбиржи и предупреждает, если что-то меняется.
Открыть @defolt_radar_bot →