← Все статьи

Вы смотрите на облигацию с купоном 12% годовых — и видите, что брокер показывает доходность 15%. Ошибка? Нет. Это два разных числа, которые отвечают на разные вопросы, и путать их — способ сильно промахнуться с ожиданиями по портфелю.

Купон — это фиксированная сумма, которую эмитент платит держателю облигации по расписанию, в процентах от номинала. Доходность к погашению (YTM, yield to maturity) — это совсем другое: общая доходность, которую вы получите, если купите бумагу по текущей цене и продержите её до самого погашения, реинвестируя купоны. Именно YTM показывает, сколько реально заработает конкретно ваша покупка — а не абстрактный держатель номинала.

Почему цена облигации вообще отличается от номинала

Облигация выпускается с номиналом 1000 рублей и фиксированным купоном, но дальше её цена на рынке живёт своей жизнью. Если ставки в экономике выросли после выпуска — новые бумаги предлагают инвесторам более высокий купон, и старая облигация с прежним, уже не таким привлекательным купоном, дешевеет, чтобы уравнять условия. Если ставки упали — наоборот, старая бумага с более щедрым купоном дорожает.

В итоге на бирже облигация может торговаться:

• ниже номинала — с дисконтом, например за 950 рублей вместо 1000;
• выше номинала — с премией, например за 1050 рублей;
• по номиналу — редкое совпадение, когда рыночная ставка совпала с купонной.

Купон при этом не меняется — эмитент как платил фиксированный процент от номинала, так и продолжает платить. А вот ваша реальная доходность зависит от того, по какой цене вы вошли.

Как цена покупки меняет итоговую доходность

Возьмём условную облигацию А: номинал 1000 рублей, купон 10% годовых (100 рублей в год), до погашения — 3 года.

Если вы купите её ровно по номиналу за 1000 рублей, ваша доходность будет равна купону — 10% годовых. Логично: вы заплатили номинал, получаете номинал обратно при погашении, и весь доход — это купоны.

Теперь представим, что та же облигация А торгуется с дисконтом — за 900 рублей. Вы всё так же получаете 100 рублей купона в год, но при погашении через 3 года эмитент вернёт вам полный номинал — 1000 рублей, то есть на 100 рублей больше, чем вы заплатили. Эта разница — дополнительный доход, который размазывается на весь срок владения. В итоге YTM окажется заметно выше 10%: вы зарабатываете и на купонах, и на разнице между ценой покупки и номиналом погашения.

Обратная ситуация — покупка с премией, за 1100 рублей. Купоны те же 100 рублей в год, но при погашении вы получите обратно только 1000 рублей — на 100 меньше уплаченного. Эта потеря тоже размазывается по сроку и снижает итоговую доходность ниже купонной ставки.

Почему одного купона недостаточно, чтобы сравнивать бумаги

Если сравнивать облигации только по купону, легко ошибиться. Бумага с купоном 8%, которая торгуется с большим дисконтом и близка к погашению, может дать доходность выше, чем бумага с купоном 14%, купленная с солидной премией. YTM — это как раз тот показатель, который сводит цену, купон и оставшийся срок в одно сопоставимое число, по которому корректно сравнивать разные выпуски между собой.

Есть нюанс: чем меньше времени осталось до погашения, тем сильнее разница между ценой и номиналом влияет на годовую доходность — та же сумма дисконта или премии «размазывается» на более короткий срок, и эффект на процент годовых получается заметнее. Поэтому YTM у двух похожих на первый взгляд облигаций с разным сроком до погашения может ощутимо расходиться даже при одинаковой цене отклонения от номинала.

На что ещё стоит смотреть рядом с YTM

YTM — это ориентир, а не гарантия. Несколько вещей, которые полезно держать в голове:

• Расчёт предполагает реинвестирование купонов по той же ставке — на практике вы можете потратить купон или реинвестировать под другой процент, и фактическая доходность немного сместится.
• YTM не учитывает риск дефолта эмитента. Высокая доходность к погашению у конкретного выпуска часто сигналит не о выгодной находке, а о том, что рынок закладывает повышенный риск невыплаты — чем выше воспринимаемый риск, тем ниже цена и, соответственно, выше расчётная доходность.
• Для облигаций с офертой или амортизацией правильнее смотреть на доходность к оферте или на эффективную доходность с учётом графика погашения номинала — обычный YTM к финальной дате тут может исказить картину.
• Налоги и комиссии брокера в стандартном расчёте YTM не учтены — реальный доход на руки будет чуть ниже.

Разрыв между купоном и YTM — это не аномалия и не ошибка отображения, а нормальное следствие того, как рынок переоценивает облигации при изменении ставок. Понимание этой механики защищает от простой, но частой ошибки — судить о бумаге только по цифре купона на титульном листе.

Дефолт-радар не даёт рекомендаций, что покупать, но помогает отслеживать риск-метрики по бумагам в вашем портфеле — включая то, как рынок оценивает риск через доходность к погашению, — чтобы вы сами принимали решения на основе актуальных данных.